1月12日，央行出其不意地调高存款准备金率0.5个百分点。中金公司首席经济学家哈继铭认为，央行此举意在管理通胀预期，“受天气因素影响，去年12月份CPI（消费者价格指数）可能跳跃性上涨至2%，高于市场此前预期的1.4%.”1月21日，国家统计局公布的2009年12月份CPI为1.9%，与哈继铭的预测非常接近。
通胀预期曾是2009年推动房价飙升的元凶之一。不过，现在通胀已不再是预期。2009年12月11日，国家统计局公布的数据显示，2009年11月CPI同比上涨0.6%，CPI在长达九个月的持续负增长之后首度转为正增长。
2009年11 月以来，受异常低温和暴雪天气影响，农产品价格指数连续8 周保持上升趋势。在这其中，农产品价格12 月环比11 月上升了3.4%.供给最易受天气影响的蔬菜和猪肉领涨——蔬菜月环比大幅上涨23%；猪肉月环比上涨4.8%；粮食等其余农产品价格小幅上涨，并未出现异常。
“从2008 年以来的预测看，偏差总在同一个方向集中出现。2008年1 月至6 月，CPI 实际值均超预期，而2008 年7 月至2009 年10 月，CPI均低于预期。”国泰君安研究员姜超认为，2009 年11 月的CPI 近17 个月以来首超预期，“我们预感未来超预期或成为常态。”
“看起来目前通货膨胀水平正处在持续爬高的过程中，并可能在2010 年二季度达到3%-4%的水平。2010 年下半年通货膨胀的压力可能会逐步稳定下来，并在四季度下降到略高于2%的水平。”安信证券首席经济学家高善文告诉《地产》，国际大宗商品和原材料价格的上升，以及通货膨胀预期因素和异常天气对中国食品价格形成的扰动，可能是通货膨胀短期内较快上升的主要原因，并且成为通货膨胀水平超预期的主要风险来源。“一般来说，这方面的风险因素至少将导致通胀水平在各季度之间出现较大起伏，并可能使得在一段时间内通货膨胀处在政府不愿意接受的较高水平。”
调控空间不大
不管中央政府是否愿意承认，通胀来临已成为事实。持有现金的居民在实际利率为负的情况下，抛出现金、购入资产是一个大概率事件。“无论人们如何做出继续购房或持有房产的判断，其最终推手都是通胀预期。”独立经济学家谢国忠认为。
经济学界这样解释通胀与资产价格的传导关系：如果CPI高于市场利率，那么，实际利率为负，这将导致投机，资产价格上升；但如果当局为管理通胀而回收流动性，乃至进入加息周期，则有可能刺破资产泡沫。
“在短期内，政府出台‘遏制’房价的诸项政策，的确会打击市场情绪。但从中长期来看，这些政策可能减少房地产市场供给。”哈继铭预计，第二季度国内的通胀水平将明显上升。届时，实际利率为负，如果楼市形不成有效供应，将进一步推动房价上涨。
但如果CPI高企，资产价格再度飙升，可能使中央政府出狠招打压，而不是现在的“遏制房价上涨过快”，比如可能会继续调高存款准备金率，以及加息，甚至通过提高首付比例抑制需求，等等。
“上调存款准备金率对资产价格影响相对较大。”哈继铭认为，国内的资产价格与实体经济关系较弱，无论股市还是楼市，投资者往往寄希望以更高价格卖出资产而获利，因此资产价格与实体经济脱节较大，更容易受到政策、流动性的影响。
但存款准备金率上调的空间可能已经不大。本次调整后，大银行存款准备金率为16%，距2008年的历史最高点17.5%还有150个基点的上调空间。“央行此番调控应与2007年到2008年初的调控有所区别。”交通银行首席经济学家连平告诉《地产》，当时几乎每月都要上调存款准备金率，但当时是从10%左右的水平开始上调，而现在存款准备金率已达到16%这一较高水平，未来再大幅上调的空间与上轮调控不能相比。
对于加息这个调控工具，央行可能会很谨慎。花旗银行大中华区首席经济学家沈明高认为，美元零利率以及由此产生的美元套利交易是全球流动性泛滥的始作俑者，尽管已经陆续有一些国家的央行加息，但在美元零利率政策终止之前，各国央行在政策退出方面将持谨慎的态度。
沈明高预计，欧洲央行或将在2011年上半年之前维持目前的利率政策不变，而日本受通货紧缩的影响，加息或许要迟至2011年末甚至更晚。受国内通货膨胀压力的影响，亚洲部分国家加息或早于今年四季度，印度、韩国较早加息的可能性较大。
中国为避免外部“热钱”流入，自2005 年开始都将市场利率保持在低于美国利率的水平。但2008 年美国率先降息，造成当年2 月到9 月中国三个月央票利率一度明显高于美元Libor 利率，导致外部资金大量流入中国，月均外汇占款达到创纪录的3500 亿元。目前这一幕可能重演：美国短期利率延续了2009 年以来不断下降势头，而目前中国却提高了央票利率，导致中外利差扩大，很可能导致热钱流入增加。
因此，央行调高存款准备金率和加息方面的空间并不大。哈继铭预计加息可能会提早到二季度，届时通胀已超过3%，高于2.25%的存款利率，预计全年可能加息54个基点。
实际利率为负，不知道人们到时又会做出什么样的疯狂行为。