复苏步伐和程度呈明显差异化

进入2009年下半年以来，全球经济逐步走出衰退。尽管全球经济复苏或可持续，但与主要国家经济几乎同步进入衰退相比，复苏的步伐和程度呈明显的差异化特征。

肇始于美国的金融危机最终演变为全球经济危机，主要经济指标下跌幅度之深多为第二次世界大战以来首见。在主要工业化国家中，除澳大利亚之外，2009年经济均出现了负增长，GDP规模平均收缩3.4个百分点。新兴市场经济平均也只有不到1%的增长，全球经济平均萎缩约2%.从2009年三季度开始，一些发达国家出现了危机之后GDP季度环比首次正增长。经济反弹主要来自三方面的支持：再库存化、金融条件的改善和巨额货币与财政刺激。这三方面的因素将继续支持2010年上半年经济的复苏。

在发达国家，美国经济复苏相对强劲。美国房地产市场在经历了大规模的调整之后出现了企稳的迹象，尽管还很难说房价已经见底，但继续向下的风险在减弱。家庭资产负债表也有了明显改善，企业过度扩张的状况有所缓解。不过，信贷市场仍存在着明显的惜贷现象，高失业率是消费扩张的一大阻力。然而，考虑到2009年的深幅调整，2010年GDP增长或能达到2.7%左右。

在欧元区和日本，经济复苏将是渐进的，并需要更长的时间。欧元区经济将受制于信用约束、企业收缩、较为强势的欧元，一些国家的财政状况堪忧。2009年欧元区经济出现了3.8%左右的负增长，今年有可能回升至1.5%，这一增长速度或将持续到2011年。在日本，国内经济增长乏力，其复苏或取决于全球贸易复苏的速度和水平，日本经济在2009年下滑约5.3%之后，今年有望录得1.5%左右的正增长，但经济下滑和单位人工成本的下降或将通货紧缩维持至2011年。

除日本之外的亚洲国家和地区，大规模的货币和财政刺激、相对健康的金融体系、较具竞争力的汇率以及区域内的经济整合，再加上国际贸易条件的好转，推动了V型反弹，这一反弹很可能在2010和2011年得以持续。在过去10年中，这一地区贡献了大约25%的全球经济增长，未来两年很可能上升到40%左右，高于7大工业国23%~30%的贡献。就新兴市场经济总体而言，2010年经济增长或从去年1%以下的正增长回升至接近6%.

美联储或于四季度首次加息

各国刺激政策退出的时间对2010年乃至以后的全球经济走向举足轻重。危机时期，美联储在非常规工具的使用方面走在所有国家的前面，近来美联储在有些工具如短期流动性提供等的使用上已经有所收敛，但它在终止零利率政策方面却显得比较犹豫。在加息之前，美联储希望看到劳动力市场趋于稳定，并且金融市场有能力自主推动经济的复苏，而这些都需要等到今年年中之后才会出现，因此美联储首次加息很可能会出现在今年四季度。

美元零利率以及由此产生的美元套利交易是全球流动性泛滥的始作俑者，尽管已经陆续有一些国家的央行加息，但在美元零利率政策终止之前，各国央行在政策退出方面将持谨慎的态度。欧洲央行或将在2011年上半年之前维持目前的利率政策不变，而日本受通货紧缩的影响其加息或许要迟至2011年末甚至更晚。受国内通货膨胀压力的影响，亚洲部分国家加息或早于今年四季度，印度、韩国较早加息的可能性较大。

从主要货币的走向来看，今年上半年美元相对于欧元或日元仍有一定的贬值空间，但幅度不会太大。美国经济相对较为强劲的复苏，以及美元零利率政策的终止都将对美元形成一定的支持，但中期来看，除非美国经济账赤字有根本转变，美元弱势的地位很难改变。相对而言，包括人民币在内的新兴市场货币相对于美元有升值的潜力。

新兴市场经济仍具有强大的消费潜力

危机和经济衰退终将成为过去，但主要发达国家财政状况的恶化或是这次金融和经济危机的一个主要后遗症，并且可能会在未来较长的一段时间里影响全球经济的格局。

经济衰退的财政成本是巨大的，在7大工业化国家中，财政赤字占GDP的比重已经达到了这些国家GDP的10%左右，约是1980-2008年中最高峰时5.1%的两倍。发达国家中的美国、日本、英国、西班牙、希腊、爱尔兰和冰岛，加上新兴市场经济中的印度，财政赤字占GDP的比重均已经达到或超过10%，这8个国家的财政赤字之和相当于全球GDP的43%，为和平时期所仅见。在这之前的峰值，财政赤字占GDP比重超过10%的国家的赤字之和也不过全球GDP的5%~6%.根据国际货币基金组织最近的估计，为使公共债务占GDP的比重在2030年降至较为安全的60%以内（在日本，该目标为80%），在未来10年中，发达国家或需要收紧财政政策，政策紧缩的规模约相当于GDP的8%.最近的发展表明，实际情况可能比国际货币基金组织估计的更糟。特别是在迪拜世界危机之后，投资者对高赤字国家的担心有升高的趋势，会否演变成为新一轮公共财政危机仍然值得高度关注。

本次金融危机之后，未来全球经济发展的重心或有可能从发达国家向新兴市场经济倾斜。一方面，发达国家沉重的财政负担限制了其发挥积极的财政政策的能力，如果全球经济复苏乏力或需要进一步的财政刺激，新兴市场经济的政府将唱主角。相对于7大工业化国家财政赤字占GDP的比重已经高达10%，包括中国在内的9大新兴市场经济体的同样比重仅为4%左右，财政刺激仍存有较大的空间。

另一方面，新兴市场经济仍具有强大的消费潜力，很可能是未来全球消费的新增长点。与人均GDP这一衡量经济发达程度的指标高度正相关的是家庭债务占GDP的比重，美国和英国家庭债务占GDP的比重均在100%左右，欧元区与亚洲的韩国、新加坡、香港和台湾等国家和地区在60%左右，而包括中国大陆、印度等大多数亚洲新兴市场经济体均在20%以下。随着新兴市场经济金融市场的不断发展与成熟，消费信贷无疑将成为推动这一地区消费增长的主要动力，为全球经济增长注入新的活力。