即使是最优秀的企业也很难预测危机将在何时降临，这也告诫国内地产企业，不要拿太多的高价地。

                 2008年1月，美国最大房地产开发企业帕尔迪公布了年报，2007年度巨亏23亿美元。次贷危机下的美国房市可以用“覆巢之下无完卵”来形容。分析年报可以发现，当地产危机来临时，连曾有所准备的帕尔迪也不能幸免。这说明，即使是最优秀的企业也很难预测危机将在何时降临，因此必须注重财务稳健，注重增强竞争能力。这也告诫国内地产企业，不要拿太多的高价地。

    终结连续盈利记录

        在2004年年报中，帕尔迪曾经很骄傲地认为他54年的持续盈利受益于严守财务纪律。2005年与2006年，帕尔迪继续开创盈利记录，可惜2007年的亏损将记录终结在了56年（表1：帕尔迪近年每股收益）。

                 2007年，帕尔迪亏损23亿美元，每股亏损8.94美元。公司预计2008年第一季度每股将亏损0.15-0.30美元，但必须不再发生任何与土地有关的减值损失。

        帕尔迪年报披露，由于消费者信心和支付能力下降，美国楼市疲软，但新房和二手房还是如潮水般涌向市场。售价下滑，滞销，高违约率，打折和高额促销已经严重影响了毛利水平。住宅开发业务确认收入89亿美元，套均住房售价为32.2万美元/套，分别比2006年萎缩了36%和4%。2007年度，帕尔迪住宅开发税前损失高达25亿美元，毛利率从17.4%下降到-5%。见表1帕尔迪近年每股收益（美元）。

    撇账带来巨亏

        按照美国财务规则要求，次贷危机发生后，帕尔迪根据公允价值对存货进行了调整，这是其2007年度亏损的根源（表2：帕尔迪利润表主要数据）。

                 2007年，帕尔迪在土地储备上撇账20亿美元，来自非合并报表的联营企业的亏损扩大到1.9亿美元，商誉损失3亿美元。三者合计24.9亿美元。

        除了土地开发核心业务外，帕尔迪旗下还有专门提供住宅贷款业务的子公司。以月度为时间单位，帕尔迪把住房抵押贷款出售给投资银行的固定收益部门。次贷危机中，从事抵押贷款业务的金融机构处在漩涡的中心。

        令人有点意外的是，虽然帕尔迪的抵押贷款业务有很大的萎缩，但该部门并没有产生亏损，反倒盈利4300万美元。剔除出售墨西哥一家房屋银行的股权、获得3100万美元的投资收益外，帕尔迪的房贷业务还是有1200万美元的盈利。

        帕尔迪的抵押贷款业务为消费者提供购房融资，来自旗下楼盘的收入一直维持在65%以上。作为房贷证券化的源头，帕尔迪持有抵押贷款资产的期限很短，因此受损失不大。

    公司规模同比例缩小

                 2007年，即便次贷危机席卷全球，帕尔迪住宅均价也只比2006年缩减了4%，真正给他带来麻烦的是住房销售的疲软，售出住宅套数比前一年度锐减三成多。

        从帕尔迪的公开披露中可以看到，开发企业在售楼上并没有遭受太大损失，以资产证券化为代表的金融创新很大程度上替他们承担了风险。但帕尔迪在次贷危机中还是遭受重击。

        美国的金融链条就像是一台精准运行的机器，任何一个环节出了问题，整个体系都将受到极大的震动。次贷危机恶化后，帕尔迪无力支撑在上升周期中的土地储备，于是只好撇账，同时对近期不开发的土地进行抛售，出售价格只是取得成本的五六成。

        帕尔迪一直扼守资产负债率55%的红线，但按公允价值调整和贱价甩卖资产带来的巨额亏损极大蚕食了股东权益，反过来又将影响他的资本结构，逼迫他在总资产和债务上进一步瘦身。

        但经历过大风大浪的帕尔迪还算行动迅速，在次贷危机爆发一年后，他的存货、拟出售土地和总资产都差不多进行了同步减肥；债务得到了削减，而且短债减少的幅度更为明显。令人惊喜的是，他获得了流动性，账面上现金达到10.6亿美元，几乎是2006年底的2倍（表3：帕尔迪资产负债表主要数据）。